从土耳其货币危机中我们学到了什么

　　今年以来， 美国加快货币政策正常化，资金回流美国，引发新兴市场“紧缩恐慌”。最近，“紧缩恐慌”传染到土耳其。

　　到8月13日，今年土耳其货币贬值达42%，并引发全球金融市场震荡——MSCI新兴市场货币指数跌至13个月低位，南非货币兰特一度下挫9.4%，印度和印尼央行不得不入手汇市托高本国货币，全球各国市场形成股灾。

　　土耳其货币危机的根源是政治与经济、国内外多重因素，其中最重要的是土耳其经济的脆弱性。

　　2008年美国金融危机之后，主要发达国家通过量化宽松向市场注入海量流动性，海量流动性流入股市与债市、涌入新兴市场的比重更大。根据国际清算银行（BIS）计算，新兴市场非金融机构信贷水平较2008年增加两倍以上，相关信贷占GDP比重由107.1%飙升到2017年底的193.6%，显示新兴市场信贷快速膨胀。

　　土耳其总统埃尔多安2003年上任以来，市场一直把土耳其看作新兴经济体发展的楷模。埃尔多安采取了一系列重大经济改革，短短6年间，土耳其的GDP增加2.2倍至8600亿美元。不过，土耳其经济快速增长主要得益于银行和企业的信贷扩张。他们借助全球货币政策量化宽松，融资成本低，大量发放以美元计价的债券。国际金融协会欧洲新兴市场研究部主管于尔屈估算，土耳其企业债务占当地GDP比率近70%，其中半数以上为外债。国家经济大量依赖外债及政府财政政策，当然有助于推动国内消费，特别是造就房地产市场繁荣，刺激经济增长，但同时也会让政府支出大于收入，国家出现财政赤字及经常账逆差，容易引发通货膨胀（2018年上半年土耳其通胀高达16%）。

　　全球货币政策转向使得持有大量外债的土耳其企业风险大增。加上上半年土耳其国内政治形势动荡，政府采取各种方式干预央行决策，国际投资者开始对土耳其货币丧失信心，撤出大量资金，导致土耳其里拉暴跌。这不仅会引发持有过度外债的企业严重违约，让土耳其在国际市场的信用崩溃，也会导致土耳其资产价格全面下跌。股市、汇市、楼市首当其冲，而房地产价格暴跌可能引发金融危机、经济危机及社会危机。

　　土耳其依靠过度信用扩张造就的经济繁荣及房地产繁荣造成土耳其经济严重的脆弱性，短期内无论政府采取何种政策都无法很快走出困境，唯一可做的是大刀阔斧改革及长期治理。

　　对于中国来说，房地产泡沫巨大、金融体系风险、收入分配不公、产业结构传统化、城乡二元结构难以逾越、人口结构老化等，都与早前的信贷过度扩张有关，再加上当前外部环境的冲击，使得中国经济体的脆弱性全面显现。所以，稳定国内金融市场、稳定人民币汇率是化解当前中国经济体脆弱性最为重要的一环。如果人民币过度贬值，中国经济也有可能走上土耳其货币危机之路，中国政府不得不当心。