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人民币继续下跌是大概率事件

2016-8-16    作者:易宪容    来源:    

  英国脱欧公投之后,人民币贬值又成了国际市场关注的焦点。这一轮人民币的贬值幅度不算小,但市场反应却不是那样强烈。
 
  最近一轮的人民币贬值是从3月31日至7月6日,人民币累计下跌3.6%,年化跌幅13%.不过,4月和6月的外汇储备不仅没有减少,反之录得增长,重上32000亿美元,中国股市也由跌转升,未受英国脱欧影响。因此,有人认为,这一轮人民币贬值为“预期中的、有序的”策略性贬值,未来中国央行仍会以“稳定地下跌”作为人民币汇率走势。
 
  问题是,人民币的“策略性贬值”会贬到什么水平?这一轮人民币的“策略性贬值”为何对市场冲击较小,这种局面能持续多久?
 
  高盛、苏格兰皇家银行和荷兰银行7月6日预计,人民币兑美元在2017年将跌至7;荷兰合作银行驻香港的金融市场研究主管Every预计,人民币兑美元到2017年中会下跌12%,至7.6.也就是说,国际市场普遍认为人民币将来会贬值,不过,人民币会贬值到哪个水平还未有定数,因为,人民币的汇率趋势基本上还是掌握在中国央行手上。
 
  这轮人民币贬值没有引发国际市场的激烈反应显示人民币“策略性贬值”初见成效:一是今年2月份以来,中国央行开始与市场有更多的沟通,以此传达中国政府的政策意图,所以,这一轮人民币贬值在市场预期之中,对市场的冲击可能降到最低。
 
  二是从2月份以来,中国央行采取一系列加强对人民币在岸及离岸市场预期管理的政策,并让人民币汇率市场的交易产品更为标准化规范化,这有利于减弱对人民币的操纵。
 
  三是当前国际市场环境与以往不同。英国脱欧不仅引发美元汇率指数更为强势,也引发英镑及欧元大幅下跌,这一轮人民币对美元的贬值与英镑对美元的贬值相比根本无关紧要。
 
  四是中国央行更可预测的中间价政策让资本外流担心降低,资本外流没有威胁到外汇储备3万亿美元的红线,加上中国债券收益率相对其他主要经济体的收益率溢价扩大,对人民币构成支撑。中国10年期国债收益率为2.80%,美国国债只有1.38%,德国和日本的国债收益率甚至已是负值,7月5日,中美国债收益率溢价达到148个基点,为2015年4月以来最大。
 
  五是国际市场投资的巨大风险,比如英国及香港的房价下跌,国内投资者不愿意轻易地让资金流出中国进入国际市场。国内资金没有恐慌性外逃,估计是对这波人民币贬值反应与上几次最大的不同。
 
  但是,这样的局势能够持续多久是不确定的,特别是这种人民币“策略性贬值”到7之后,以及美元更为强势时,当前的局面有可能打破。因为,人民币贬值导致人民币计价的资产也将全面贬值,这对持有过多人民币债务的中国投资者会造成巨大影响,国内的资金是否还会像当前这样安静?如果中国资金大量外逃,同样会造成市场巨大的冲击,对此,投资者要密切关注。
 
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